Dos gigantes, dos apuestas: Alphabet acelera su nube mientras Tesla sacrifica margen por la autonomía

Resumen ejecutivo

Ambas compañías crecieron con fuerza en ingresos, pero por caminos opuestos en rentabilidad. Y ambas comparten tres rasgos que todo inversionista debería tener presentes este trimestre:

Alphabet: la nube acelera y el motor publicitario no cede

Alphabet reportó ingresos consolidados de US$ 119.796 millones, un alza del 24 % interanual (23 % a tipo de cambio constante) y su duodécimo trimestre consecutivo de crecimiento de doble dígito. La historia del trimestre tiene nombre propio: Google Cloud.

Google Cloud: de negocio prometedor a máquina de márgenes

Cloud creció 82 % hasta US$ 24.768 millones, impulsado por la demanda de infraestructura y soluciones de IA empresarial. Pero lo más relevante no es solo la velocidad, sino la rentabilidad: el ingreso operativo del segmento saltó de US$ 2.826 a US$ 8.814 millones, elevando su margen operativo de alrededor del 21 % a cerca del 36 %. Cloud dejó de ser una promesa y ya aporta utilidades de peso.

El espejismo de la utilidad neta: +298 % que no es lo que parece

Aquí está la lección técnica del trimestre. Esa utilidad neta de US$ 112.107 millones y esa UPA de US$ 9,11 no reflejan el negocio operativo. Alphabet registró una ganancia neta de US$ 98.000 millones en «otros ingresos», casi toda por ganancias no realizadas en su cartera de valores de renta variable (inversiones en otras compañías cuyo valor de mercado subió). Solo esa partida sumó unos US$ 6,26 a la UPA diluida.

Si depuramos ese efecto contable, la UPA «de núcleo» ronda los US$ 2,85, frente a US$ 2,31 del año anterior: un crecimiento real cercano al 23 %. Sólido y coherente con el crecimiento operativo del 30 %, pero muy lejos del +294 % del titular. Es el ejemplo perfecto de por qué un inversionista serio nunca se queda en la primera línea del comunicado.

El precio de la ambición: capex récord y caja negativa

Para sostener esta expansión de IA, Alphabet elevó su inversión de capital a US$ 44.924 millones en el trimestre (el doble que un año atrás). El efecto es contundente: el flujo de caja libre trimestral se volvió negativo en unos US$ 5.900 millones. La compañía además levantó capital de forma agresiva en junio —US$ 49.600 millones en acciones y preferentes convertibles, más US$ 20.300 millones en bonos— para financiar cómputo e infraestructura global. Es una apuesta enorme: el mercado premiará la ejecución, pero vigilará de cerca el retorno de todo ese gasto.

Tesla: ingresos y entregas récord, pero el margen operativo se desploma

Tesla logró ingresos de US$ 28.236 millones (+26 % interanual) y entregas récord de 480.126 vehículos (+25 %), superando por primera vez los US$ 100.000 millones de ingresos en doce meses móviles. Pero la utilidad cuenta otra historia: el ingreso operativo cayó 57 % hasta apenas US$ 398 millones, con un margen operativo del 1,4 % (desde 4,1 % un año atrás).

¿Por qué se hundió el margen si el negocio bruto aguantó?

Un matiz clave que casi nadie explica: el margen bruto automotriz excluyendo créditos regulatorios en realidad mejoró, de 15,0 % a 16,3 %, gracias a menores costos por vehículo. El problema no estuvo en fabricar, sino más abajo en el estado de resultados:

• Créditos regulatorios casi extintos: cayeron de US$ 439 a US$ 146 millones. Ese ingreso era casi todo utilidad pura.
• Gastos operativos +47 %: disparados por I+D en IA y robótica, y por compensación en acciones (incluido el Plan de Desempeño del CEO 2025).
• Menor precio promedio (ASP) por mezcla de producto, y cargos de garantía en energía por un problema de celdas de un proveedor.

La utilidad, sostenida por SpaceX

Igual que Alphabet, Tesla se apoyó en una ganancia de inversión: US$ 1.005 millones no realizados por su participación en SpaceX, más una partida fiscal favorable. Sin esos elementos, la utilidad neta no-GAAP fue de US$ 1.153 millones, un 17 % menos que el año anterior. El trimestre operativo fue, en el fondo, más débil de lo que sugiere la utilidad reportada.

La tesis de futuro: robotaxi, Cybercab, Optimus y energía

Lo que Tesla pide al mercado es paciencia y fe en la ejecución. En el trimestre: inició la producción del Cybercab en Giga Texas; su servicio de robotaxi ya opera en siete grandes ciudades de EE. UU. (con lanzamientos sin conductor de seguridad en Miami, Orlando y Tampa en julio); comenzó a instalar la primera línea de producción de Optimus en Fremont; y su negocio de energía creció 41 % en despliegues. El capex se disparó 142 % hasta US$ 5.789 millones y el flujo de caja libre fue negativo en US$ 1.092 millones: Tesla está, en sus propias palabras, en su mayor periodo de inversión.

Cara a cara: el mismo dilema, distinta posición

La foto es nítida: los dos apuestan miles de millones a la IA y ambos aceptan quemar caja en el corto plazo para lograrlo. La diferencia es desde dónde lo hacen. Alphabet invierte desde una posición de fortaleza, con un negocio central que expande márgenes y un segmento (Cloud) que ya rinde. Tesla invierte desde una posición de transición, con su negocio automotriz maduro comprimiéndose mientras siembra las semillas de robotaxi, Optimus y energía, cuyos frutos —de llegar— están más adelante en el tiempo.

Qué mirar como inversionista

• No te quedes en el titular. Tanto el «+298 %» de Alphabet como la utilidad de Tesla están distorsionados por ganancias de inversión no realizadas. Ve al ingreso operativo y al flujo de caja.
• Vigila el capex y el flujo de caja libre. El gasto en IA es la gran variable de ambas. La pregunta del próximo año no es cuánto invierten, sino qué retorno generan.
• En Alphabet, sigue a Cloud. Su aceleración y expansión de margen es hoy el principal motor de la tesis alcista.
• En Tesla, sigue la ejecución de la autonomía. El margen automotriz manda en el corto plazo; robotaxi, Cybercab y Optimus mandan en el largo plazo.